20191228凱基證券(香港)研究部

投資氣氛改善 恒指上望28,500點

2019年全球經濟明顯放緩,預期增速將由2018年的3.6%放緩至3.0%,主要原因包括中美貿易戰,打擊全球貿易增長及影響投資信心。另一方面,中國實施去槓桿政策,收緊貸款,令國內經濟放緩亦是原因。

 在上述因素打擊下,全球主要指數2019年獲利增長表現疲弱,標普500指數預期增長不足1%,其他主要地區市場包括新興市場亦只是持平或微跌。

 然而,全球主要股市2019年仍然普遍上漲,主要是受惠不少央行包括美國聯準會降息,以及歐洲央行重啟量寬等,推高股市估值,支持漲勢。其中,由於市場避險心態濃厚,資金湧向美股,年初至今升幅接近30%,歐洲股市亦上升超過20%。

 相反的,新興市場經濟與企業利潤,對貿易增長敏感度較高,MSCI新興市場指數漲幅只略多於10%。而香港國企指數和恒指2019年漲幅亦相若,相反滬深300指數升幅達30%。除了A股市場仍受國內投資者主導外,MSCI增加A股比重,讓部份資金由香港上市的中資股流向A股。

 展望2020年,經濟環境可望因中美貿易暫時休戰而受惠。此外,聯準會降息行動雖然暫告一段落,但聯準會將擴大資產買債表,為市場提供更多資金。另一方面,歐洲央行買債行動亦持續。

 此外,中國2020年政策轉向穩增長,亦為全球經濟帶來動力。根據市場數據,全球負利率債券規模由今年8月時的近17兆美元減少近35%至目前的約11兆美元,創近6個月低位,反映投資者對避險資產的熱情有所冷卻。

 事實上,由於中美貿易緊張關係出現緩和,加上近期全球經濟數據亦未出現進一步惡化,而且英國脫歐進程亦趨明朗,均令市場的避險情緒降溫。資金流出負利率債券市場,或會重新配置,流入更高回報的風險市場。

 其中,中資股走勢落後,估值偏低,今年表現遜於其他主要市場,具追落後空間。加上MSCI增持A股暫告一段落,預期資金流向將有利香港上市的中資股,值得投資者留意。中央經濟工作會議落實以穩經濟為首要任務,此外,貨幣政策將趨向寬鬆,總體方向由去槓桿轉為穩槓桿,有利香港的中資股。事實上,中國經濟受不同因素影響,包括中美貿易戰,增長已回落至接近6%的水平。

 另外,中國企業融資情況仍然比較緊張,民企債券違約率已超過4%。雖然債務違約趨向市場化,長遠有利債券發展,但假如違約情況進一步惡化,將帶來一定系統性風險。中國國務院總理李克強近日已提出降準等寬鬆貨幣措施,降低實際利率及綜合融資成本,以及推動中小銀行提高小微貸款比重。預期債務情況應仍然可控。

 港股方面,恒指27日週五突破28,000點水平,但受長假期因素拖累,港股成交量沒有太明顯提升。技術上,恒指10天線向上突向250天線水平,而且恒指波幅指數亦處於較低水平,反映市場的投資情緒仍較樂觀。由於預期部分資金將流入中港股市,再配合市場憧憬2020年初中國人民銀行或透過降低存款準備金率加強市場流動性,恒指有望進一步上探28,500點水平。