老美不懂人民幣匯率

中國央行調控人民幣匯率，這是地球人都知道的事實，但調控人民幣兌美元匯率在1:7以下，符合老美需求，她不吱聲；8月5日人行調控稍有鬆動，人民幣兌美元匯率超過7，老美宣布中國是操縱匯率的國家。坊間嘲諷說，在中國調控匯率時，美國沒有宣布，不調控時反而宣布了。但無論如何，後面的打擊會排山倒海地過來，所以中國應考慮提高炒匯貸款的利率，以抵擋人民幣匯率的跌幅太大。

人民幣匯率到底是高是低，取決於衡量標準。如果從購買力的角度說，人民幣的匯率顯然偏高了，因為人民幣的購買力遠低於按匯率折算的美元。譬如，美國GDP有21兆美元（下同），M2發行14.82兆，每億元GDP發行M2為0.705（14.82／21）。中國的GDP折合成美元為12.86兆（90／7.0），按照美國的標準，應發M2為9.06兆（12.86×0.705），實發192兆人民幣，這個數量人民幣相當9.06兆美元，於是人民幣對美元的比值為21.19（192／9.06）。

也就是說，按照GDP應發貨幣的比例計算，1美元兌21.19人民幣。當然這種情況不會發生，但是它表明人民幣高估得厲害。中國很多商品的價格，特別是豬肉、雞蛋等副食品的價格，比美國貴很多，甚至折算成美元比美國還貴很多。市場上有這樣的傳說，美國人想不通，中國人這麼低的收入怎麼能撐住這麼高的物價；中國人也想不通，美國人這麼高的收入怎麼能將物價保持在這麼低的水平上。物價貴就是人民幣購買力偏低，人民幣的購買力偏低就是它的匯率偏高。

　從國際收支順差的角度看，中國對美貿易長期順差，至今由3000多億美元下降至據說還有400億美元，憑什麼可以實現這樣的順差呢，一定是匯率偏低使得中國商品便宜。人民幣進一步貶值，就非常可能進一步擴大順差，這是老美所不能接受的。更重要的是，人民幣匯率下行，他們要撤出的企業就要用更多的人民幣換取等量外匯，這些年的利潤則可能為中國所有。加上貿易戰的其他因素，她要把中國作為匯率操縱國了。其實，人民幣進一步貶值也不符合中國的利益，儘管貶值有利於中國的出口，但是中國進口商品的人民幣價格都貴了，特別是石油、農產品等，它會引發嚴重的通貨膨脹。

所以人民幣發行遠超過美元，是因為中國買外匯發人民幣，只要順差，人民幣就發行，因為人民幣供給隨順差一起增加，這就將本應上升的人民幣匯率打了下來，從而導致中國能保持長期順差。因為人民幣發行沒有償還渠道，所以人民幣只發不還，越發越多。美國買國債發美元，國債到期，財政要用美聯準會發行的美元來償還，所以美元無法多發。而且美元發行與外匯脫勾（從邏輯上，而不是事實上講），出口商將外匯賣給進口商，美聯準會一般不參與其間。所以只要順差，美元立馬升值，順差不會長期存在。人民幣的發行方式是經典教科書所沒有的，也是中國教科書語焉不詳的，老美未必理解人民幣發行方式對匯率的調控，所以她在中國實際調控時並沒有做出這樣的認定。

人民幣發行得實在太多了，如果不是實行嚴格的管控，人民幣匯率就非常可能發生不可言狀的下跌，這對經濟的衝擊比大壩垮壩時的洪水還可怕。避免這種情況發生需要盡可能與老美溝通談判，不要讓他們再出台後續措施，畢竟中國經濟體量大，中國出問題，世界都不得安生。所以要求老美給予一段時間，讓中國自己開閘泄洪，等到收回過多的人民幣後，匯率調控才可以放鬆。

此外，借助中國的金融管制，抵禦國際炒家做空人民幣。因為人民幣還不能自由流動，境外人民幣數量不多，炒家要拋人民幣，就要向中資銀行借，中資銀行可以大幅提高這類貸款的利率，讓他們承受不起，從而可以阻截炒家對人民幣的做空。當然，這只是短期治標不治本，根本出路還是取得國際社會的信任，中國自己深化金融經濟改革。（作者為上海交通大學安泰經濟與管理學院教授）